性价比高的债券

2018年下半年，货基受限后大幅扩张的短期理财债券型基金也迎来整改。货基监管趋严，使得短期理财基金产生相对优势。2017Q3至2018Q1，短期理财基金出现爆发式增长，从2145亿增至6274亿，翻了约3倍。然而，短期理财基金与货基具有相仿的资产配置结构，同样具有促发存款搬家的特质。虽然原有银行存款的资金流入理财基金的资金后，又通过大额存单或协议存款的形式回到商业银行的负债端，但这无疑抬高了商业银行的负债成本，加剧了资金在金融体系内的空转。2018年7月，监管层下发《关于规范理财债券基金的通知》，大幅扩张的短期理财基金迎来整改。投资标的方面，要求短期理财80%以上资产投资于债券，一改此前短期理财基金重点投资银行定期存款及大额存单、债券回购和短期债券等资产的格局。估值方面，非固定组合类理财债券基金需转为开放式基金并以市值法计量，固定组合类理财债券基金可继续采用摊余成本法计量，但需满足封闭运作期限超过90天、持有资产以收取合同现金流为目的并持有至到期以及资产到期日不得晚于产品封闭运作到期日、采用影子定价进行风险控制的相关要求。未完成整改前，固定组合类理财债券基金不得开放申购和进入下一封闭运作期；非固定组合类理财债券基金应确保规模有序压缩递减，每半年需至少缩减20%。整改截止日期为2020年12月31日。此外，中国基金业协会于2018年12月要求，基金评价机构不再公布包含短期理财债券基金规模的排名数据。继货币基金之后，基金公司再失冲规模的一个重要手段。由于整改前规模缩减的监管要求以及短期理财基金吸引力降低，2018年下半年以来，短期理财基金规模不增反降。

而现在呢？这次真正忧虑的是如果按照现在债券曲线的含义，前面十年的一切基于货币政策财政政策全球协同合作的有效假设，都已经不在被市场认同，长端债券这种表现，超级扁平的曲线，隐含着没有长期增长，没有通胀预期，对货币财政政府全球协同完全不抱希望，赤裸裸的债务，分配失衡下通缩的大衰退的债券曲线，降息地板上，但却无法拉开期限结构，全球央行和凯恩斯主义已经走到尽头

 

地方政府专项债券的“成长历程”
 地方政府专项债券（以下简称“专项债”），自2015年发行以来，主要经历了以下两个阶段。
阶段2015—2017年：这一阶段专项债的类型主要为置换专项债和新增专项债，以置换专项债为主。这一阶段专项债的主要特点是：项目类型单一，发债期限较短。新增债基本都是土地储备专项债，期限为3年或者5年。从2018年开始，这一阶段发行的专项债逐步进入偿付阶段。 第二阶段2018年至今：这一阶段专项债的类型主要为新增专项债、置换专项债和再融资专项债，以新增专项债为主。随着原有债务基本在2018年置换完成，置换债基本结束，所以近两年新增债都保持了较大规模的增长。同时随着2015年发行的部分专项债进入了偿付期，所以在2018年首次提出了再融资债券这一概念。这一阶段专项债的主要特点是：随着项目收益专项债的不断探索和试点，专项债的项目类型越来越广泛，从土地储备、棚户区改造、收费公路，扩大到能源、农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链物流基础设施等领域。