钢管-信守承诺

中国铁矿石对外依存度高达80%，2018年国内铁矿石进口量超过10亿吨。铁矿石价格直接影响炼钢成本，其价格上涨将对中国钢铁行业带来较大影响。

  在淡水河谷受到供应冲击之前，第四季度利润率接近盈亏平衡。较高的原材料成本现在将增加钢铁生产商的压力，并可能促使进一步转向更便宜的低质量矿石。这可能会对澳大利亚矿企，特别是Fortescue Metals Group Ltd。提供帮助。

  国内供应

  如果淡水河谷的麻烦限制了海运供应，那么中国的工厂能否从国内获得更多矿石？中国大陆有非常大的采矿业，但近年来生产受到了影响，因为其铁矿石质量低于国外供应，且成本较高，中国生产商一直受到保护环境的目标的约束。中国当局仍然在大力限制重工业污染。

我们认为在社会总库存的去化速率明显高于去年同期时，容易迎来价格上涨。

测算19年1至6月的供需格局，1-2月份处于累库存状态，其中1月与历史均值持平，2月低于18年水平。3-5月会迎来明显去库过程，3-5月将分别去库 550万吨、1000万吨、650万吨左右。与历史均值进行对比，3月均值300万吨左右，4月均值500-600吨左右，故今年3、4月份库存去化明 显，价格有望迎来上涨。

在微观表现上，当前库存与历史水平相比处于中低位水平，且 库存结构是厂库低社库高。社库会早受到影响，由于下游消化能力会比较快，钢厂生产不能满足下游需求，同时钢厂库存也比较低，故钢厂会有提价过程，这也是 过去几年所一直演绎的状态。但今年可能不会快速达到这种状态，会持续2-3个月的上涨阶段。

（四）对2019年全年价格中枢、利润中枢的判断

2019年1月奠定全年利润基础。由于1月是淡季，且价格是从11月的高点下跌至3800元左右，在淡季且价格已经有了明显下跌的背景下，如果供需结构均衡，利润会处于合理区间。如果价格进一步下调，会带来更大面积亏损的情况。

我们测算，利润在低于600元/吨时会对北方区域的利润造成影响从而带来减产，特别在目前废钢价格较高时，对电炉的影响可能更大。

我们认为19年价格中枢会接近17年水平，在3500-3800元/吨左右，利润中枢在500-700元/吨左右。整体而言比较看好上半年，下半年可能会有下滑。