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我们始终坚持自上而下、宏观—产业—品种的分析框架。在宏观需求偏弱的背景下，市场对上游资源品的需求回落已成必然。供给方面，去年以来，受到供给侧结构性改革和环保限产的提振，上游资源品价格依然坚挺，甚至迎来一轮改革牛市，但今年10月以来，中共中央政治局会议提出要做好“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”的“六稳”工作，经济维稳需求显现出来，意味着以往牺牲部分经济增速完成结构调整和去杠杆的政策方针开始转向。这表明供给侧改革和环保限产托底上游资源品的力量减弱。
  产业链利润重新分配 10月，黑色产业链的利润分配较为合理，但进入11月开始改变。10月中旬，热卷利润坍塌，而焦化仍有较高利润，这意味着后期的修复来自双方利润的重新分配。近期，钢材成交价格持续走低，钢厂利润处于低位，部分钢厂有意打压焦炭价格，其认为挤压焦炭利润不失为一种的调整方式。

目前，矿山发运的港口、物流等影响因素已经基本解决，且主流矿山通常需完成年度发运计划，按照船期及已公布发运数字推算，后期澳洲矿山发运及到港量将有较明显增加，巴西矿增量不大，预计四季度全球铁矿石供应仍将小幅增长约1100万吨。

  三、短期铁矿石弱势难改，但远月合约价值可能逐步体现

  1、宏观经济压力仍在，“货币传导渠道的疏通”是主要因素之一

  “宏观经济悲观和环保限产边际放松”是本轮黑色系下跌的两个主要因素。市场对于环保边际放松已有较充分认识，而对于宏观经济端：10月经济数据虽然显示地产韧性仍在，基建企稳有所回升，成材等实际需求只是冬季季节性下滑，并未出现经济突然下滑导致需求萎缩的现象;但M2、社融、信贷及制造业等项下滑较为明显，如之前政治局会议提出，国内经济仍然面临下行压力;近几个月来，政府不断推出“基建补短板”、“六稳政策”等稳经济促增长措施，但目前收效仍不明显。结合前期宏观产经调研情况，认为“货币传导渠道的疏通”是宏观经济何时能够企稳回升的主要因素之一。

  2、钢厂利润下滑施压原料，铁矿石短期弱势难改