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  从AA-利率期限结构来看，我们从2018年8月开始，信用利率就处于不断下降过程中。这种下降主要是由于央行不断下调无风险利率，引起的利率期限结构的平移。从2018年11月开始，2019年观察到1年期和3年期利率在不断下降，而5年期和7年期利率下降幅度更小。这意味着宽信用过程是从短期限利率向长期限利率过渡。在2019年2月，低评级的信用利率并未回升，这意味着融资需求不足是社融不及预期的重要原因。

  4、社融期限结构较为稳定，中长期融资有望成为后续着力点

  我们在《牛市的起点》等重要报告中指出，2019年开始中国将开启宽信用的过程，类似于美国1934年和2009年的宽信用过程。中国宽信用的过程分位4个阶段，分别为社融总量的改善、社融结构的优化、投资和企业盈利改善以及经济逐步复苏。在对1月份的社融数据分析发现，当前中国经济已经步入宽信用 阶段，社融总量已经开始反弹，而且幅度较大。