钢管0元寄样

3月初之前钢铁有累库压力，我们预测与17年水平持平。在3月初以后，核心矛盾会逐渐过渡到以钢材为主的价格变化。

2、从资产间的联动来看，目前处于过渡阶段，资产联动才刚刚开始。

3、从利润的角度来看，目前处于利润均衡阶段，已经出现一些下游利润扩张的特征。

三、2019上半年供需格局变化及演绎过程

1、基本面：钢铁行业需求仍然有较强韧性，钢材需求同比增速维持高位。

2、需求端：国内需求2019年H1钢铁增速下移，3-5月望平稳过渡，出口需求短期有所回暖，中期仍保持低位。

3、供应端：产量上限为8200万吨左右，利润成为影响供应的新因素。

4、库存：中枢下移，2019年冬储库存望与2017年持平。

5、社会总库存的去化速率明显高于去年同期时，容易迎来价格上涨。

6、利润中枢：利润在低于600元/吨时会对北方区域的利润造成影响从而带来减产，特别在目前废钢价格较高时，对电炉的影响可能更大。

7、价格中枢：19年价格中枢会接近17年水平，在3500-3800元/吨左右，利润中枢在500-700元/吨左右。整体而言比较看好上半年，下半年可能会有下滑。

从需求层面看，2019年“钢需”强度或将减弱。目前全社会杠杆率已经处于高位，以“弱刺激”来减缓经济下行速度或许是2019年的主基调。近 日，中共中央政治局会议提出要进一步“稳投资”，但不要走过度依赖投资的老路，要在不断扩大投资总量、更好发挥投资对经济增长支撑作用的同时，更关注投资 质量，扩大有效投资，寻求以高质量投资推动高质量发展的路径。据业内机构分析预测，2019年国内钢材需求量约为8亿吨，同比下降2.4%。建筑、能源、 汽车等行业用钢需求将出现小幅下降。

通 过对18年的观察，钢铁行业的淡旺季特征已不再明显。19年整体需求的总量在上半年比较平稳， 值会出现在3-4月份。与18年3-4月份的明显区别在 于，当时资金到位较慢导致民工返工意愿较弱，并且两会期间环保压力较大，而根据调研发现，这两点在19年基本都不太可能出现，即3月份需求出现断崖性下滑 的可能较小。

2、出口需求：短期有所回暖，中期仍保持低位

19年1月的钢材出口有所回升，但空间比较小。

影 响钢铁出口的核心因素是政策性因素和海内外价差。目前来看，海内外价差已经有所恢复，但由于国内3-4月是开工旺季，钢铁企业在不能满足需求时可能会将外 贸订单转移至国内，同时带动海内外价差重新回归。我们认为出口端需求短期有回暖，中期会保持600-700万吨的中枢水平。

3、供应端：产量上限为8200万吨左右，利润成为影响供应的新因素

18 年10月8200万吨的产量是供应端的上限。当时价格快速上涨，利润接近1200-1500元/吨的历史高点，废钢添加比例在20％，全国基本全部开工， 基本没有亏损钢厂。而目前来看，利润为700-800元/吨，部分企业废钢添加比例从20％降至10％，企业对利润的追逐会比对营收的追逐更加理性。我们 预测今年2月是产量低谷，3-5月会逐渐上升，6月份因为季节性的因素开始逐步下滑。