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短期铁矿石弱势难改，但远月合约价值可能逐步体现

  1、宏观经济压力仍在，“货币传导渠道的疏通”是主要因素之一

  “宏观经济悲观和环保限产边际放松”是本轮黑色系下跌的两个主要因素。市场对于环保边际放松已有较充分认识，而对于宏观经济端：10月经济数据虽然显示地产韧性仍在，基建企稳有所回升，成材等实际需求只是冬季季节性下滑，并未出现经济突然下滑导致需求萎缩的现象;但M2、社融、信贷及制造业等项下滑较为明显，如之前政治局会议提出，国内经济仍然面临下行压力;近几个月来，政府不断推出“基建补短板”、“六稳政策”等稳经济促增长措施，但目前收效仍不明显。结合前期宏观产经调研情况，认为“货币传导渠道的疏通”是宏观经济何时能够企稳回升的主要因素之一。

  2、钢厂利润下滑施压原料，铁矿石短期弱势难改

  综合前两部分分析，供暖季前后，铁矿石基本面超市场预期改善——达到阶段性“繁荣的顶点”，而后期供需两端压力均将加大，铁矿石基本面将逐步走弱;同时，11月份以来，钢厂利润迅速下滑约320-700元/吨，越来越多钢厂开始微利甚至亏损，其越来越重视铁矿石等原料的成本压缩，配矿也转向金步巴、超特、罗伊山等中低品种，高低品价差进一步收窄，虽然将使盘面可交割品价格相对坚挺，但铁矿石整体价格重心将下移;因此，在成材等黑色系品种转强前，铁矿石仍将维持弱势行情。

  3、短期持续大幅下跌空间不大，关注远月可能的超跌价值

  目前，黑色系市场仍处于恐慌当中，尚无大规模减产、限产等有利因素出现，铁矿石基差也迅速拉大到约80元/吨的年内高点位置，随着钢厂偏高库存的消耗及现货价格快速下跌，部分低库存钢厂将出现一定低价补货需求，使得后期高基差可能以盘面弱势震荡、现货逐步靠拢方式逐步修复;同时，成材主连经过近一个月下跌后仍距年内低点有一定空间，但铁矿石主连在扣除汇率变动因素后，已稍低于年内低点，在全球粗钢产量持续提高(1月至8月全球粗钢产量为11.94亿吨，同比提高4.8%)背景下，远月合约若继续大幅下跌，则逐步具备一定的超跌价值;因此，铁矿石短期持续大幅下跌空间不大，可关注远月合约继续大幅下跌后的超跌价值。

  综合来看，铁矿石扣除汇率因素已跌至年内低点附近，基差则扩大至年内高点附近，市场风险情绪有所释放，短期将以弱势盘整为主，继续大幅下跌空间有限;但后期基本面压力仍将逐步增大，若黑色系整体继续走弱，则价格重心仍会随之下移，可关注远月合约继续大幅下跌后的超跌价值;同时，应防范关键点位附近的反复震荡洗盘及中美贸易摩擦等宏观经济风险的影响。
前期走势一直相对坚挺的铁矿石期货近期也迎来补跌。上周四(11月22日)以来，铁矿石期货主力1901合约接连大幅下挫，昨日(11月27日)一度跌至逾四个月新低459元/吨，本月以来累计跌近13%。分析人士表示，近期，钢厂利润迅速下降，高炉主动检修增多，且原料配比也增加低品矿的使用，冲击了铁矿石总量需求以及矿种需求结构。但随着短期风险情绪释放，铁矿石期价继续大跌空间有限。

由大商所支持的“2018西北(西安)钢材原材料市场高峰论坛”在西安举行。与会行业人士认为，强环保政策下，西北地区钢厂原材料采购或现阶段性缺口。
  2018年是环保限产大年，焦化产业收益 。环保限产是主导今年焦化产业的核心驱动力，2018年蓝天保卫战影响焦炭产能是去年的2.1倍，环保限产政策扩大化并常态化。
  2018年，国内焦化产能整体小幅回落，总产能预计在6.5万—6.6亿吨，较2017年减少1000万—2000万吨。焦化行业协会统计数据显示，全国规模以上焦化生产企业冶金焦产能5.8亿—5.9亿吨，有效产能约5亿吨左右。“按照全年焦炭产量4.5亿吨计算，今年产能利用率实际可高达9成以上，受到外在因素影响时相对容易出现供需缺口。”酒泉钢铁(集团)有限责任公司计划经营处市场监管科科长王钢说。
  众所周知，2018年，焦炭价格振荡上行屡创新高，10月份创9年来的新高。唐山焦炭10月份 价格2615元/吨(2008年5—10月，唐山焦炭价格区间2460—3060元/吨，为历史 水平)。
  数据显示，2018年焦煤总供给量3.8亿吨，国内供应量3.22亿吨占到了总量的84%—88%，进口量0.5亿吨约占12%—16%。进口量中蒙煤大概占总进口量的30%—40%，澳煤占45%—50%。
  9月份，炼焦煤总供应量4355万吨，总需求4612万吨，供应缺口257万吨。7月份开始，由于钢厂利润可观刺激生产，焦煤需求增加，供需缺口变大。“临近年末，焦煤进口量受配额限制预计将减少，供需缺口继续变大，对焦煤价格有一定支撑。预计今年焦煤进口总量环比略有减少，澳煤进口基本稳定，变量在于蒙煤进口。”甘其毛都口岸某煤焦人士说。
  王钢介绍，从焦炭的需求看，2018年西部区域变化要明显大于全国水平，1—10月国内钢材产量为91844万吨，同比增加7.8%。同期西北五省加内蒙古的钢材产量5250万吨，同比增加11.29%，高于全国增幅3.49个百分点，而西部19家重点钢厂的产量则同比增加了16.7%，远远高于全国平均水平，因此对西部钢厂来说，焦炭供需缺口加大。
  期货日报记者获悉，原煤产量方面，2018年陕西、内蒙增幅较大，甘肃、宁夏同比下降，青海、新疆基本持平。
  甘其毛都口岸(288)是我国重要的三个蒙古煤进口口岸之一，主要以进口主焦煤居多。目前从事进口蒙古国南戈壁省煤炭的企业现有106家，煤炭整体通关时间在7—15天。当地及周边地区建有较多洗煤厂，总体洗煤能力在5000万吨左右，但由于进口量有限，以及资金实力等原因，洗煤厂整体开工率较低。口岸日通车量在1200车左右，年通关量约1750万吨。但今年下半年以来，口岸通关不顺，通关时间有所增加。策克口岸进口则以三分之一焦为主，年通关量1350万—1400万吨。
  乌海及周边地区集中了超过20家焦化企业，乌海、鄂尔多斯(主要为棋盘井地区)等地焦化产能共3430万吨。其中生产规模 的为神华集团，焦炭设计年产能在570万吨，其他焦化企业产能多集中于100万吨附近，200万—300万吨产能的焦化企业相对较少，60万吨及以下产能的焦化企业仅2家左右。由于煤炭及生产成本等原因，当地焦炭大多为二级焦(A13.5,S0.8，CSR58)，部分大型焦企生产一级焦或高硫一级焦，供应周边及河北、赤峰等地钢厂。
  王钢认为，2019年黑色系产业链或继续下行，利润大幅缩减，预计焦煤焦炭始终跟随整个黑色产业链波动，难以走出独立行情。在钢厂利润大幅下降、钢材价格接近成本线的市场形势下，焦煤、焦炭价格下跌势不可免。但焦炭在去产能的大格局下，供需关系发生变化，在黑色系中相对会表现的比较强势。焦煤基本面没有明显改善，但在焦炭价格带动下，表现或差于焦炭但好于钢材。
自11月初开始，建筑钢材市场便开启了下跌的模式，短短一月价格下跌近千元。不少代理商连连叫苦，华东地区一带部分代理商吨钢亏损更是一度达到了500-600元/吨。
  期货盘面上，11月以来，螺纹钢期货主力1901合约亦承压走弱，截至11月29日午盘，收报3594元/吨，该合约本月以来累计下跌533元或12.91%。
  不过，就在昨日，受资本市场心态好转影响，建材市场价格出现“超跌反弹”。数据显示，11月28日全国各地市场不约而同拉涨50元/吨左右，同时，终端采购也开始增量，部分商家进行了适当的补库。
  此波上涨行情是昙花一现，还是行情已经明朗呢?
  分析师表示，目前建筑钢材市场处于淡季，需求表现并未出增加的迹象。而经过这一波大跌之后，东北钢材与南地区的价差也得到扩大，北材南下继续敲锣打鼓的进行，山东、浙江、上海、广州、西南地区都将成为北材的目标区域，不少代理商已经开始担忧，后期恐因为北材的增量导致库存压力增加。因此，综合来看建筑钢材的供需基本面，市场实在不具备反弹的基础，而且临近年底，商家回款意愿较为强烈，而其对后市心态偏消极下，低价销售现象或将继续持续。故而，料短期建筑钢材市场或依旧维持下跌格局。
核心观点
 今年山西地区焦化限产力度大幅不及去年，今年限产程度10%-20%左右，去年同期限产程度20%-30%。
  焦化企业目前以民营企业为主，行业较为分散，并购重组有望成为未来的大趋势。
 受环保影响，焦化企业今年库存普遍较低，焦企更倾向于将库存堆放在港口或更多地发货给钢厂。
  焦企普遍认为当前焦炭利润处于600元/吨的较高区间，未来有一定的让利空间。
  运输可能成为近期影响焦化企业成本的核心因素，预计火运在明年1月下旬开始好转。
  目前黑色产业链的核心矛盾在于钢材，主要传导模式是钢厂压缩利润从而带上上游也压缩利润。