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  中国证券报：从当前供需格局看，如何看待近期“黑色系”波动较大这一现象?

  卓桂秋：铁矿石上涨的驱动，主要是来自全球 铁矿石生产商巴西淡水河谷溃坝事故的供给端冲击。淡水河谷2017年铁矿石产量3.665亿吨，占全球产量的17%，2018年预估产量3.9亿吨，其铁矿石具有高品位、低成本的优势。溃坝发生后，淡水河谷先后表示，预计溃坝事故将影响其在巴西南部生产系统的铁矿石供应每年减少4000万吨，东南部系统铁矿石供应每年减少3000万吨。因此，根据目前信息，预估溃坝导致淡水河谷铁矿石供应每年减少7000万吨，占2018年预估产量的18%。

  如果2019年淡水河谷在巴西北部生产系统的S11D顺利达产，即增产2800万吨，那么供应净减量为4200万吨，这样2019年淡水河谷产量将降至3.48亿吨，相当于2016年的产量水平。在需求相对平稳的情况下，低成本矿山供应减少所产生的供应缺口，将由边际高成本矿山来弥补，这就需要价格提供足够的空间来刺激高成本矿山进入市场。4200万吨的供应缺口所对应的价格恰好与2017年初市场爆发中高品矿结构短缺矛盾时的价格水平相当。随着节后复市，市场焦点转移至节后钢材需求强度。节后发布的库存数据显示，春节期间及节后首周，钢厂和社会螺纹钢库存大幅累积，且累库速度有超过去年春节及节后首周迹象，节后库存去化压力加大的忧虑升温。

  中国证券报：从历史来看，铁矿石期货与相关个股的联动情况如何?

  卓桂秋：A股中涉及铁矿概念的个股价格与铁矿石期货价格的长期相关性并不高，甚至是负相关。主要原因是，国内铁矿普遍品位低、杂质多、开采成本高，属于边际高成本供应，市场对企业盈利前景预期欠佳。在2014年以来海外低成本、高品位矿山产能的扩张周期中，除了2015年A股整体风险偏好高的阶段出现大涨外，国内涉及铁矿石概念的个股基本上处于承压状态，难与以中高品位、低成本铁矿石为标的物的期货价格形成共振。

  中国证券报：如何看待中期铁矿石市场投资机会?

  卓桂秋：淡水河谷此次溃坝事故对供应端的影响可能难以在短期内。因为2015年11月淡水河谷持股公司Samarco在距离此次溃坝事故60公里处也发生了溃坝事故，该公司至今未能获得政府的复产许可。如今仅时隔3年多时间，溃坝事故再次发生，且造成更严重的人员伤亡和损失。所以以Samarco为鉴，预计短期之内淡水河谷难以进行此次溃坝事故后的复产。

  假设此次溃坝事故造成的供应减量不再扩大，那么根据前面的分析，从总量矛盾来看，铁矿石价格重心已被抬升，现货价格的高点已经出现。如果后市证明钢材需求并不差，那么处于贴水状态的铁矿石期货价格有望向现货靠拢。实现这一过程的驱动力将来自尚未被市场定价的结构矛盾。即：在钢材需求支撑、钢厂利润尚可的情况下，钢厂对铁矿石的中高品系列，如金布巴粉、PB粉和BRBF等铁矿粉将保持较强的需求刚性，而由于淡水河谷南部系统减产，BRBF供应收紧，随着库存消耗，BRBF可能面临供不应求局面，而其他中高品矿粉已基本没有增产空间，因此这势必造成中高品系列铁矿粉的供应紧张，结构矛盾再次上演。所以，中期来看，如果钢材需求稳定向好，建议铁矿石投资仍以多头配置为主。

  一、粗钢产量再创历史新高。2018年我国生铁、粗钢和钢材(含重复材)产量分别为7.71亿吨、9.28亿吨和11.06亿吨，同比分别增加3.0%、6.6%和8.5%，粗钢产量创历史新高。2018年国内粗钢表观消费量8.7亿吨，同比增长14.8%，达到历史 水平，其中国产自给率超过98%。

  二、钢材出口继续显著下降。2018年我国出口钢材6934万吨，同比下降8.1%;出口金额3985亿元，同比增长7.7%;平均出口价格5747元/吨，同比增长17.2%。2018年我国进口钢材1317万吨，同比下降1.0%;进口金额1083亿元，同比增长5.5%;平均价格8225元/吨，同比增长6.5%。预计2019年钢材出口将逐步趋稳。

  三、钢材价格总体高位运行。延续2017年下半年价格走势，2018年钢材价格总体处于相对高位，钢材综合价格指数平均为115.8点，同比增长7.6%。2018上半年钢材价格指数基本稳定在110-120点，7月起价格持续上涨，至11月钢材价格开始快速下跌，截至12月底钢材综合价格指数跌至107.1点，较年内 点下降13%。

  四、行业经济效益创历史 水平。受供给侧结构调整、环保督查、市场需求旺盛等因素共同作用，2018年钢材价格高位运行，进口铁矿石价格保持基本稳定，行业效益达到历史 水平。2018年,我国钢铁行业主营业务收入7.65万亿元，同比增长13.8%;实现利润4704亿元，同比增长39.3%。其中重点大中型钢铁企业主营业务收入4.13万亿元，同比增长13.8%;实现利润2863亿元，同比增长41.1%，利润率达到6.93%。截至2018年底，重点大中型钢铁企业资产负债率为65.02%，同比下降2.6个百分点。